Почему Ethereum отстал от биткоина на 65% после The Merge: инсайдер назвал главную причину

Ethereum продолжает уступать биткоину, и один из ветеранов экосистемы считает, что дело не в рыночных циклах или проблемах координации. По его мнению, причина кроется в конкретных ошибках Ethereum Foundation.

Рид пришёл в Ethereum ещё во времена ICO и до сих пор работает внутри экосистемы. Он резко прошёлся по Ethereum Foundation и заявил, что падение $ETH к биткоину на 65% после The Merge, это не случайность и не просто слабый рынок.

По его версии, фонд годами копил ошибки: где-то слишком долго тянули с решениями, где-то промахнулись с продуктами, а где-то просто не сделали то, что нужно было рынку. В своём разборе Рид привёл конкретные даты, имена и примеры, чтобы показать: проблема не абстрактная, а вполне конкретная.

Подение на 65%: цифры говорят сами за себя

Главный аргумент Рида подтверждается рыночными данными. После The Merge, которое состоялось в сентябре 2022 года, соотношение $ETH/$BTC достигло пика около 0,085.

Читайте также: Объем операций по криптокартам вырос на 230% за год

С тех пор показатель постепенно снижался и к концу мая опустился примерно до 0,028. Это отражает серьёзное отставание Ethereum от биткоина за последние несколько лет.

Сейчас $ETH торгуется ниже отметки в $2 000. За последние 12 месяцев цена актива снизилась примерно на 21%, что ещё сильнее подчёркивает слабую динамику Ethereum по сравнению с $BTC.

Соотношение $ETH к биткоину. Источник: Longterm Trends

Критика не в теории, а в конкретных решениях

Рид не согласен с мнением сооснователя Bankless Дэвида Хоффмана, который ранее описывал нынешний предел роста Ethereum как своего рода справедливый потолок для актива.

По мнению Рида, проблема вовсе не в абстрактных рыночных механизмах или недостаточной координации внутри сообщества. Он считает, что Ethereum оказался ниже ожиданий инвесторов из-за вполне конкретных решений и упущенных возможностей, за которыми стоят реальные люди и определённые события.

Сам Рид специализируется на кредитных продуктах и токенизации реальных активов (RWA). За свою карьеру он работал в компаниях Figure и Securitize. При этом он подчёркивает, что по-прежнему держит $ETH и сохраняет долгосрочную ставку на Ethereum.

Проблемы с позиционированием и стейкингом

По мнению Рида, после The Merge Ethereum сделал акцент не на тех преимуществах, которые действительно были важны рынку. Основной упор был сделан на сокращение энергопотребления сети на 99,95%, хотя, как считает аналитик, институциональных инвесторов больше интересовала доходность, разработчиков — финальность транзакций, а обычных пользователей — низкие комиссии.

Пока Ethereum продвигал экологическую повестку, Solana делала ставку на скорость работы сети. В тот же период проект активно развивал свою экосистему и привлекал новых пользователей.

Читайте также: Glassnode предупредил о риске для 10% биткоинов из-за квантовых компьютеров

Рид также напомнил, что переход Ethereum на Proof-of-Stake находился в дорожной карте ещё с 2015 года, но на его реализацию ушло около семи лет. За это время Solana успела запустить бета-версию основной сети в марте 2020 года, а затем быстро развить ключевые продукты — кошельки, децентрализованные биржи и денежные рынки.

Отдельно он обратил внимание на публикации Виталика Бутерина в 2024 и 2025 годах. По словам Рида, основатель Ethereum всё чаще рассуждал о цифровом плюрализме и концепции сетевых государств, тогда как раньше его материалы были сосредоточены на техническом развитии сети и реализации Casper.

Одной из главных проблем Рид считает отсутствие собственного приложения для стейкинга даже спустя три года после The Merge.

Сейчас официальный способ участия в стейкинге по-прежнему требует запуска валидатора и наличия минимум 32 $ETH. Поэтому большинство пользователей предпочитают сторонние решения вроде Lido. На данный момент через этот протокол застейкано около 24% всех $ETH, несмотря на регулярные предупреждения разработчиков о рисках централизации.

«Мы не выбираем победителей» — такую позицию Рид считает признаком нежелания конкурировать напрямую.

«Так обычно говорят организации, которые просто не хотят бороться за лидерство», — заявил он.

Роллапы ослабили базовый уровень сети

Ещё одна претензия Рида касается стратегии Ethereum, сделавшей ставку на развитие роллапов. По его мнению, такой подход фактически ослабил основную сеть и сократил её доходы.

После запуска обновления EIP-4844 в марте 2024 года комиссии за использование blob-пространства резко упали и большую часть 2024–2025 годов держались на уровне около 1 wei. Это значительно удешевило работу решений второго уровня, но одновременно сократило доходы базового слоя Ethereum.

В результате выручка сети от комиссий заметно снизилась. По данным Рида, квартальный доход Ethereum от транзакционных сборов упал примерно на 95% по сравнению с пиковыми значениями конца 2021 года. Тогда сеть заработала около $4,3 млрд на комиссиях за один квартал.

По его мнению, развитие роллапов помогло масштабировать экосистему, однако вместе с этим часть экономической активности и доходов постепенно переместилась за пределы основной сети Ethereum.

Доход Ethereum от комиссий за транзакции с 2021 года. Источник: Token Terminal

L2-сети забирают всё больше ценности

Рид отмечает, что решения второго уровня не только перетянули на себя часть активности Ethereum, но и начали зарабатывать на этом значительные деньги. Например, Arbitrum заявляла об операционной марже на уровне 90–98% для своих L2-сетей. При этом к середине 2025 года Base, запущенная при поддержке Coinbase, аккумулировала почти 70% всей прибыли среди роллапов.

Дополнительной проблемой, по мнению Рида, стало появление собственных токенов практически у каждой крупной L2-сети. Это привело к тому, что капитал внутри экосистемы начал распределяться между множеством активов, а не концентрироваться вокруг $ETH.

Читайте также: Nike, DraftKings и Fox могут выиграть от ЧМ-2026

Для сравнения он приводит Solana, где вся активность сосредоточена в рамках единой сети первого уровня. В такой модели комиссии и экономическая ценность напрямую отражаются на нативном токене SOL, без дополнительного дробления ликвидности между многочисленными проектами.

В итоге, считает Рид, дальнейшая судьба Ethereum будет зависеть от того, изменится ли подход Ethereum Foundation к развитию продуктов и скорости принятия решений.

Ответ на этот вопрос рынок даст сам. По мнению аналитика, именно динамика пары $ETH/$BTC в оставшейся части текущего цикла покажет, удалось ли Ethereum решить накопившиеся проблемы или отставание от биткоина продолжится.

Источник: cryptonews.net