Нефть дорожает, рубль слабеет: почему прежняя логика больше не работает

Нефть растет, но рубль не следует за ней — для многих участников рынка это выглядит как парадокс. О том, почему привычная логика больше не работает, рассказали Игорь Шимко, со-основатель NZT Rusfond, и Раис Исмагилов, вице-президент по работе с институциональными клиентами «АВИ Кэпитал».

Своим мнением они поделились в беседе с главным редактором BeInCrypto Владимиром Архирейским.

Цена нефти — не главное

На первый взгляд ситуация выглядит парадоксально: мировые цены на нефть растут, а рубль одновременно слабеет. В прежние годы такая комбинация считалась практически невозможной — российская валюта традиционно считалась «производной от нефти».

Курс рубля к доллару. Источник: TradingView

Однако, по словам Игоря Шимко, прежняя зависимость существенно изменилась, а курс рубля сегодня определяется гораздо более широким набором факторов, чем просто цена барреля.

Главное, что важно понимать: для курса рубля имеет значение не сама цена нефти, а объем реальной валютной выручки, поступающей в страну, и баланс спроса и предложения валюты внутри экономики. Цена Brent — лишь один из элементов этой системы, и далеко не самый главный.

Четыре причины ослабления рубля

Первая причина — изменение структуры экспортной выручки. Российская нефть продается не по Brent, а по сортам Urals и ESPO, часто с дисконтом, с удорожанием логистики, страхования и расчетов. Кроме того, между ростом мировой цены нефти и поступлением валютной выручки в страну существует временной лаг. Контракты, логистика и расчеты приводят к тому, что текущие высокие цены на нефть начинают полноценно отражаться в платежном балансе лишь через несколько месяцев. То есть мы сейчас получаем эффект от очень слабых январских продаж.

Вторая причина — бюджетная политика и операции государства на валютном рынке. В последние годы курс рубля во многом определялся не рынком нефти, а действиями Минфина и Банка России в рамках бюджетного правила. Продажи или покупки валюты со стороны государства могут оказывать на курс влияние сопоставимое, а иногда и большее, чем нефтяные котировки. Если государство сокращает продажи валюты или переходит к ее покупкам, рубль может слабеть даже при дорогой нефти. Сейчас эти операции вообще не проводятся временно — пока меняют правила и цену отсечения нефти для бюджета.

Третий фактор — денежно-кредитная политика. Рынок всегда реагирует не только на текущий уровень ставки, но и на ожидания ее изменения. Если инвесторы считают, что цикл высоких ставок заканчивается и впереди снижение, привлекательность рублевых инструментов падает, и это создает давление на курс. Но в моменте это еще не играет ключевого значения.

Четвертый фактор — восстановление импорта. По мере перестройки логистики и платежных цепочек импорт постепенно растет, а значит растет и спрос на валюту внутри страны. В определенный момент это может полностью перекрывать эффект от роста экспортных цен. Но пока это тоже не происходит — импорт еще слаб и страдает от жесткой денежно-кредитной политики.

Геополитика вместо нефти

Долгое время рубль был сильно сырьевой валютой и коррелировал с движениями цены нефти, напоминает Раис Исмагилов. С 2022 года, в виду двусторонних ограничений на движение капитала, на курс стали влиять геополитические факторы и решения по валютной политике финансовых властей РФ.

Сравнение курса торговой пары доллар/рубль (синяя кривая) и котировок нефти марки BRENT (оранжевая кривая). Источник: TradingView

Высокий курс рубля в сочетании с низкой ценой на нефть привели к рекордному дефициту бюджета — за два месяца был почти выполнен план всего года. Для борьбы с этим финансовые власти сделали несколько шагов: прошли словесные интервенции о необходимости снижения курса рубля, Минфин объявил об изменении цены отсечения нефти для продажи валюты на рынке, с рынка ушла ликвидность на рынке овернайт репо в юане — стоимость привлечения юаня выросла с 0 до 40% годовых в моменте, зафиксировавшись около 10% годовых. Банк России также объявил о курсе на дальнейшее снижение ключевой ставки, что обычно ведет к снижению курса рубля.

Все эти факторы привели к тому, что рынку стало необходимо покупать юани на бирже, что вызвало их сильный рост, а вслед за юанем существенно поднялся и доллар. Эти факторы несколько нивелируются поступлением валюты от дорогой нефти и разрешения на торговлю российской нефтью от США.

Прогноз рубля к доллару

Игорь Шимко считает, что текущая раскорреляция между нефтью и рублем не является аномалией. Подобные расхождения заканчиваются тогда, когда начинает полноценно отражаться рост экспортной выручки, усиливаются налоговые платежи экспортеров или меняется валютная политика государства. Продолжаться такая ситуация может от нескольких недель до нескольких месяцев.

В среднесрочной перспективе, по мнению Игоря Шимко, логичным выглядит диапазон примерно 85–95 рублей за доллар. Выход курса выше 95–100 возможен при сочетании нескольких факторов: смягчение денежно-кредитной политики, рост импорта, снижение экспортной выручки или переход государства к покупкам валюты в резервы. В долгосрочной перспективе рубль традиционно движется в сторону постепенного ослабления — это связано с инфляционным дифференциалом, бюджетной структурой экономики и ролью слабого курса как инструмента балансировки бюджета и поддержки экспортеров.

Раис Исмагилов в перспективе этого и следующего кварталов сильных движений не ожидает. По его оценке, юань будет в коридоре 11,8–12,15, доллар — в коридоре 81–82 рублей. Технически юань преодолел сильное сопротивление на уровне 11,51, и если закрепится выше 12, возможен рост до 13,3.

Доллар зависит от аппетита к риску на мировых рынках: индекс DXY не смог преодолеть отметку 100 пунктов, в связи с чем роста выше 84 рублей Раис Исмагилов не ожидает. Бюджету необходима высокая цена экспортных товаров в рублях, и в связи с сильным ростом нефти и металлов давление на курс валюты со стороны финансовых властей, по его оценке, будет ослабевать.

Источник: cryptonews.net